国信证券发布研报称 ，维持江南布衣（03306）“优于大市”评级 ，给予21.8-25.8港元目标价，对应FY202611-13xPE。业绩稳健，把握低估值高分红龙头的配置机遇 。公司业绩增长稳健 ，盈利能力持续提升 ，现金流充裕，强大的会员体系和品牌力构筑了坚实的护城河 ，且保持较高派息比率 。基于公司上半财年业绩表现好于预期 ，该行上调盈利预测，预计FY2026-2028年净利润分别为9.6/10.2/10.7亿元 ，同比+7.3%/6.5%/4.7%。
国信证券主要观点如下：
2026上半财年净利润增长12% ，盈利能力持续提升
2026上半财年，江南布衣实现收入33.76亿元 ，同比增长7.0% ，在服装零售行业面临整体压力的情况下体现竞争力和增长的韧性。毛利率提升1.4个百分点至66.5%，主要受益于渠道结构变化 、产品定价策略及折扣管理 。净利润同比增长11.9%至6.76亿元 ，净利率由19.1%提升至20.0% 。费用端 ，销售费用率和管理费用率分别微升至32.4%和9.2%。经营性现金流净额达9.96亿元，同比增长21.1%，净现比1.47 。健康的经营现金流表现是公司持续高分红的有力保障 ，公司宣派中期股息每股0.52港元 ，2026全财年计划维持75%的派息水平 。
线上增速领先且毛利率显著提升，主品牌表现稳健
1）分渠道看 ，线上收入同比增长25.1%至7.5亿元 ，占比提升至22.3%，毛利率同比提升1.6个百分点至65.8% ，主要受益于稳健的产品定价策略以及对于货品折扣管理力度的提升；线下收入同比增长2.7% ，其中自营渠道实现稳健增长（5.7%），经销渠道基本持平（0.3%）。但整体可比同店销售额下滑2.2% ，主要受暖冬和春节错期的影响 。2）分品牌看 ，JNBY收入占比55.1%，稳健增长（+5.7%） ，毛利率提升1.8个百分点至69.4% ，核心地位稳固；成长品牌收入占比37.9%，略有下滑（-0.2%），LESS表现突出 ，收入同比增长16.3% ，毛利率提升1.7百分点至70.5% 。；新兴品牌收入占比7.0%，收入增长22.4% ，显示出良好发展潜力 ，但毛利率有所承压，下降3.6百分点至48.8%。
风险提示
宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌形象受损；系统性风险 。
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